Anthropic 提交 S-1 拟上市：半年收入 162.86 亿美元、净收入留存率约 900% 的 5 个看点

Anthropic 今早提交了 S-1 文件。公司计划以代码“ANT”将其 A 类普通股在纳斯达克全球精选市场上市，股票数量和价格区间尚未确定。

按交易规模计的史上最大 IPO

1. Anthropic（2026） 约 $100.0B
2. SpaceX（2026） $75.0B
3. SK Hynix（2026） $26.5B
4. Saudi Aramco（2019） $25.6B
5. Alibaba（2014） $21.8B

*Anthropic 为估计值
来源：Renaissance Capital

— Morning Brew ☕️ (@MorningBrew) 2026年10月26日

2023 年营收为 4100 万美元，2024 年为 3.86 亿美元，2025 年为 45.85 亿美元。仅 2026 年上半年就达到 162.86 亿美元，约为 2025 年上半年 11.63 亿美元的十四倍。

估值和 800 亿美元净亏损会成为头条新闻。但对创始人来说，指标定义、费用表以及业务章节里的几行文字更有借鉴意义。以下是五点。

1. 约 900% 的净收入留存率，以及 250 家年支付超 1000 万美元的客户

Anthropic 报告称，截至 2026 年 9 月 30 日，其净收入留存率（Net Revenue Retention）约为 900%。

这个定义很重要。它是合格客户本季度的收入除以同一批客户一年前同季度的收入，且不包括 Claude Pro 和 Max 订阅用户，因为固定价格订阅无法反映用量的增减。这意味着其按用量计费业务在一年内于现有客户内部增长了 9 倍。

这种扩张体现在客户群的顶端。截至 2026 年 9 月 30 日，Anthropic 拥有过去十二个月（TTM）收入超过 10 万美元的客户超过 11,900 家，收入超过 100 万美元的客户超过 1,900 家，收入约 1000 万美元以上的客户约 250 家。

Anthropic 将其模式称为“按智能付费”（pay-for-intelligence）：客户为以 token 计量的用量付费，价格取决于所选模型。随着模型不断改进，客户会向它们发送更多工作，支出随工作量增加而上升。

启示：Anthropic 从第一天起就按用量定价，如今有 250 家客户每年向它支付超过 1000 万美元。任何公司都很少有达到这个规模的软件单项支出。这些钱来自人力和新项目预算，而如果按席位定价，收入上限将只是软件预算允许的额度。

2. 单项任务成本下降 40%，算力支出占营收比例从 201% 降至 55%

Anthropic 不断降低客户为每项任务支付的费用，其算力占比也在持续下降。

与 Claude Opus 5 相比，Claude Opus 5.5 将客户的单任务成本降低了约 40%，文件中称，更低的单任务成本会带动更多使用，进而推动更广泛的采用。

2025 年上半年算力与基础设施成本为 23.34 亿美元，2026 年上半年为 89.45 亿美元，同期营收分别为 11.63 亿美元和 162.86 亿美元。也就是说，一年前算力成本占营收的 201%，如今为 55%。在截至 2026 年 6 月 30 日的季度，营收同比增长 1,368%，而算力与基础设施费用增长 300%。

给正在为此建模的人提个醒：Anthropic 将算力与基础设施记为运营费用而非营收成本，因此招股书中没有展示传统意义上的毛利率。算力这一项既包括服务客户的成本，也包括训练和研究。

启示：Anthropic 在一个模型世代内将客户单任务成本降低了 40%，同期十二个月内，算力成本从营收的 2 倍降到了约一半。

3. 销售、营销与合作支出从 1.2 亿美元增至 32 亿美元，如今已超过工资支出

2025 年上半年销售、营销与合作伙伴支出为 1.2 亿美元，2026 年上半年则为 31.68 亿美元。同期的人员支出为 31.52 亿美元。这相当于去年同期的 26 倍，占收入的比重从约 10% 升至约 19%。它是费用表中相对增幅最大的一项。

业务部分展示了钱的去向。Anthropic 表示，Claude 的普及在很大程度上是自然增长的，公司还增设了市场推广和应用 AI（Applied AI）团队，并通过分销合作伙伴关系把 Claude 嵌入客户现有的技术栈。应用 AI 团队包括驻场部署工程师，他们在客户自己的系统上构建定制解决方案。合作伙伴包括埃森哲、德勤、毕马威和普华永道等系统集成商（SI），以及 Salesforce 和 Snowflake 等数据平台。Anthropic 还刚刚推出了 Ode with Anthropic，这是一家与私募股权公司合作打造的 AI 服务公司，旨在把 Claude 带给中型企业。

要点：在开发者已经在自行引入 Claude 的情况下，Anthropic 仍在六个月内为驻场部署工程师、SI 合作伙伴关系、市场营销以及一家面向中型市场的新服务公司花费了 32 亿美元。计划走纯产品驱动企业路线的 AI 创业公司应该好好研究这一行。

4. 人均收入达 660 万美元，一年前为 140 万美元

Anthropic 报告称，截至 2026 年 9 月 30 日，其 TTM（过去十二个月）人均收入超过 660 万美元，而一年前为 140 万美元。这份文件将其归功于人才密度、高效的市场推广方式，以及其内部团队在工作中大量使用 Claude。

2026 年上半年人员支出为 31.52 亿美元，其中包括 22 亿美元的股权激励费用。人员支出中约 70% 是股权，因此相较于年化超过 320 亿美元的上半年收入，现金工资的占比很小。

要点：收入一年内增长到原来的约 14 倍，而人均收入增长到原来的约 4.7 倍，说明 Anthropic 的人员扩张速度远慢于收入增长。 我们运营 SaaStr 也是同样的方式：3 个人加上 20 多个已投入使用的智能体。

5. Claude Code 先行一步，而 Cowork 增长更快

文件称 Claude Code 是 Anthropic 所说的“虚拟协作者”（Virtual Collaborators）最典型的例子，并表示就企业用例而言，其发布的影响力堪比最早被广泛采用的对话式 AI 助手。

随后，Anthropic 把同样的架构带给了所有人。文件将开发者描述为新技术的内部推动者，并表示非技术团队正越来越多地在自己的工作流程中采用 Claude Code 和 Claude Cowork。截至 2026 年 9 月 30 日，Cowork 的采用速度已超过 Claude Code 在研究预览版发布后同等时间点所取得的成绩，并且在 2026 年 9 月，Anthropic 开始把 Cowork 和 Claude.ai 合并为一个应用。

要点：开发者在 Claude Code 中使用智能体循环约一年之后，Anthropic 才通过 Cowork 把同样的引擎交给财务、营销和运营团队，而第二款产品的增长速度快于第一款。

另外 5 个有趣的发现

• $80.7B 的净亏损大部分为非现金。$72,388 million 来自可转换票据、衍生品和 SAFE 的公允价值变动，随着 Anthropic 自身估值上升，这些资产的价值也随之上升。上半年经营亏损为 $693 million。按 Anthropic 的非 GAAP 指标衡量，2026 年上半年经调整经营利润为 $1,618 million，经调整经营利润率为 10%，而一年前为 (159)%。
• Anthropic 借道云厂商销售，合同由自己掌握。它与 AWS、GCP 和 Azure 开展联合市场推广，直接与客户签约，并向每家云厂商支付费用，称这样可以避免渠道冲突，并让定价权掌握在自己手中。
• $131.7B 的现金和短期投资。截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 累计融资 $141.1 billion，持有 $112.4 billion 现金以及 $19.3 billion 短期投资。
• 公众股东不会控制董事会。由七位联合创始人的 LLC 持有的一股 F 类股票拥有 50.1% 的普通投票权，而长期利益信托（Long-Term Benefit Trust）选出董事会多数席位。Anthropic 还向其公共利益基金（Public Benefit Fund）捐出 5% 的完全稀释股份，每位联合创始人也承诺将 80% 的个人股权用于慈善事业。
• 2025 年计入了 $1.5B 的法律费用。针对训练所用书籍的作者版权集体诉讼达成的 Bartz 和解落在 2025 年，且在 2026 年上半年不会再次发生。剔除该项，2025 年的经营亏损约为 $6.6B，而非 $8.1B。