Jassy 与马斯克立下万亿美元营收目标，Tomasz Tunguz 推演谁先跨过鸿沟

谁将成为第一家 $10t 公司？率先跨越万亿美元鸿沟的那一家：在 AI 侵蚀掉为其 GPU 买单的传统现金牛之前，打造出 $1t 规模的 AI 算力引擎。

过去几周，两位 CEO 为自己的业务定下了 $1t 的营收目标：Andy Jassy 与 Elon Musk。我们正在追踪每家公司的云业务与 AI 算力引擎迈向 $1t 业务年化营收的进程¹。

Amazon 总裁兼 CEO Andy Jassy²：

“我们相信，AWS 在 2027 年和 2028 年的增速都将超过 40%，并在未来 5 到 10 年内成为一项营收达万亿美元的业务。”

Elon Musk，在 SpaceX 第三季度电话会议上³：

“到 2027 年，SpaceX 的年经常性收入运行率可能达到 $500b 至 $1t。”

与此同时，各家超大规模云厂商季度营收达 $30b 至 $50b 的业务，增速都在加快⁴。

假设当前增速每年衰减 15%，且 Andy Jassy 指引的 2027 年与 2028 年增速超过 40%⁵。Google Cloud 将于 2027 年年中超越 Azure，并在 2027 年底前超过 AWS，成为三者中最大的云业务⁶。

按照这一轨迹，Google Cloud 与 SpaceX 将在 2030 年双双实现季度营收突破 $250b（年化运行率 $1t），AWS 则将在 2032 年跟进：前提是电力、芯片与资产负债表都能撑得住。

为什么财报日当天市场抛售了三家超大规模云厂商中的两家？投资者担心，传统业务将无法维持足够的正现金流来延续资本开支，从而在足够的时间内实现 ROI⁷。

Google 高级副总裁兼首席商务官 Philipp Schindler⁸：

“你看，第三季度 Search 同比增长 12%，达到 $63b……值得注意的是，AI Mode 查询量的强劲增长产生了影响，因为我们在 AI Mode 中看到的变现率较低。”

Alphabet 的搜索查询量与视觉搜索均创下历史新高，AI Mode 查询的长度是传统搜索的 3 倍，但由于 AI Mode 的变现率低于经典的“十条蓝色链接”搜索，Search 及其他广告业务的增速放缓至 12%（$63.3b），低于第一季度的 19% 和第二季度的 17%⁸。

Amazon 的零售与广告机器面临着同样的问题：外部购物代理是否会绕过搜索结果页面——Amazon Ads 正是在这些页面上每季度创造 $19.6b 的收入（第三季度增长 12%，低于第二季度的 26%）。

Amazon 总裁兼 CEO Andy Jassy²：

“一个很自然的问题是，来自外部横向代理的代理式购物是否正在对 Amazon Ads 产生实质性影响，答案是否定的。目前几乎没有客户通过这种方式进行大量购物，因为这种体验仍然不算好，也不比直接到零售商那里做研究或一键下单更方便。”

主要是 Google 和 Amazon 必须跨越一道新的鸿沟：在历史现金牛吸收 AI 冲击的同时，将资本与产品重新聚焦于硬件、吉瓦级电力和代理式算力。

Microsoft 是唯一一家传统企业业务通过 AI 扩大 ARPU 的速度快于席位增长放缓速度的超大规模云厂商⁹。ServiceNow 则恰恰相反：出于对 AI 侵蚀其核心席位业务的担忧，其市值下跌了 29%¹⁰。

谷歌必须证明：时长三倍的 AI 查询与自主购物代理，能够以与十条蓝色链接相同的收益率变现。第一家 10 万亿美元公司，将是那家新算力引擎在旧垄断付账之前率先达到 1 万亿美元的公司。

1. 分部与合并口径对比：Jassy 的 1 万亿美元目标针对 AWS 分部收入（2026 年第三季度为 460 亿美元，年化 1840 亿美元），而亚马逊合并收入已达每季度 2019 亿美元（年化 8080 亿美元，主要是倍数较低的零售业务）。Musk 的 5000 亿至 1 万亿美元目标针对 SpaceX 合并收入（2026 年第三季度为 146 亿美元，其中 76 亿美元来自 Super Intelligence）。假设云与 AI 算力的收入倍数为 10 倍，年化分部收入突破 1 万亿美元即可支撑 10 万亿美元的独立估值。 ↩︎

2. 亚马逊 2026 年第三季度财报发布与电话会议（2026 年 10 月 29 日）。合并收入为 2019 亿美元（同比增长 12%）。AWS 2026 年第三季度收入为 459.8 亿美元（同比增长 39.3%），营业利润 177.7 亿美元（利润率 38.7%），积压订单 5780 亿美元。亚马逊广告收入为 196 亿美元（同比增长 12%，低于 2026 年第二季度的 +26% 与 2026 年第一季度的 +22%）。 ↩︎ ↩︎

3. SpaceX 2026 年第三季度财报发布与电话会议（2026 年 10 月 20 日）。2026 年第三季度合并收入为 145.8 亿美元（同比增长 161%）：Super Intelligence（SI：xAI、Grok、云算力协议与 Cursor）贡献 75.6 亿美元（同比增长 830%），Connectivity（Starlink）贡献 52.5 亿美元（同比增长 69%），Space（发射）贡献 17.7 亿美元（同比增长 6%）。按当前变现水平（第三季度末在线算力为 1.7gw，每 gw 年化 AI 收入约 178 亿美元）实现 5000 亿至 1 万亿美元的 AI ARR，需要 28gw 至 56gw 的在线算力，而第三季度 195.9 亿美元的资本支出（按每 gw 全包成本 380 亿美元计，约合每年 780 亿美元的投入节奏）每年只能支撑约 2gw。 ↩︎

4. 2026 年第三季度，谷歌云同比增长逾一倍，飙升 103% 至 307 亿美元，第一方模型 API 达到每分钟 320 亿 token，云积压订单达到 5610 亿美元。Azure 增长 48% 至 332 亿美元，微软云单季度收入达 639 亿美元，第二季度指引显示按固定汇率增长 49% 至 50%。AWS 加速至 39% 的增长，达 460 亿美元（年化运行率 1840 亿美元），为 2021 年第四季度以来最快增速；SpaceX 总收入同比增长 161% 至 146 亿美元，由其 Super Intelligence 分部领涨，该分部增长 830% 至 76 亿美元。 ↩︎

5. 计算：预测的第三季度季度收入以 2026 年第三季度实际数据为起点（谷歌云 307 亿美元，同比增长 103.0%；Azure 332 亿美元，同比增长 48.0%；AWS 460 亿美元，同比增长 39.3%；SpaceX 146 亿美元，同比增长 161.4%），并假设每年的同比增长率按 15% 递减（g_{t+1} = 0.85 * g_t）进行复合外推。标准的 25% 衰减曲线对 AWS 和 Azure 来说过于保守，因为两者的指引都是以每年接近 40% 至 50% 的速度复合增长：要让 Andy Jassy 的预测成立，AWS 必须打破大数定律下的正常减速，在 1840 亿美元运行率的基础上于 2027 年和 2028 年保持 40% 以上的增长，在落地电力与芯片的同时尽快转化其 5780 亿美元的积压订单，且此后每年衰减不超过 15%，才能在 2032 年突破每季度 2500 亿美元（年化运行率 1 万亿美元）。 ↩︎

6. 各云业务的分部定义同时包括硬件销售与租赁：Alphabet CFO Anat Ashkenazi 在 2026 年第三季度电话会议上指出，Google Cloud 103% 的增长（$30.71b）与 Alphabet 其他营收成本 32% 的跳升（$35.1b）“主要受硬件成本驱动，主要与 TPU 系统的销售相关”，此外还有 AI 基础设施租赁与 Google Workspace。 ↩︎

7. 2026 年第三季度财报发布后的股价反应（2026 年 10 月 28 日至 30 日）：Microsoft -0.2%（0%），Amazon 在其 Q3 财报发布后的盘后交易中 -12.0%，Alphabet 则于 10 月 29 日 -12.6%（-13%）。 ↩︎

8. Alphabet 2026 年第三季度财报发布与电话会议（2026 年 10 月 28 日）。合并营收为 $127.6b（同比 +25%）。2026 年 Q3，Google Search 及其他广告营收同比增长 12% 至 $63.35b，较 2026 年 Q1 的 19% 同比增长（$60.40b）和 2026 年 Q2 的 17% 同比增长（$63.27b）有所放缓，且 Q2 至 Q3 环比仅增长 $79m（+0.1%），尽管 Sundar Pichai 表示“我们的查询量同比增速达到了过去五年来的最高水平”。 ↩︎ ↩︎

9. Microsoft FY27 Q1（日历年 2026 年第三季度）财报发布、Form 8-K 与电话会议（2026 年 10 月 28 日）：Microsoft 365 商业云营收按报告口径增长 17%（固定汇率下 +18%；调整后固定汇率 +19%），M365 Copilot、E5、全新 E7 套餐（已达到数百万付费席位）以及 GitHub Copilot 带来的 ARPU 提升，足以抵消付费 M365 商业席位增长因 E3 及独立 SKU 表现疲软而放缓至 5% 的影响。这一企业现金引擎使 Microsoft 在 Q3 录得 +$18.63b 的自由现金流，资本支出为 $45.2b（含融资租赁）；而 Alphabet 在 Q3 资本支出达 $51.36b（2026 全年指引为 $195b 至 $205b）的情况下，自由现金流转为 -$9.07b；Amazon 则报告过去十二个月自由现金流为 -$42.4b，Q3 资本支出为 $77.3b（2026 全年指引为 $220b）。 ↩︎

10. ServiceNow 2026 年第三季度财报发布与财报后交易（2026 年 10 月 28 日至 30 日）：股价从 10 月 28 日收盘的 $150.13 跌至 10 月 30 日的 $105.65（-29.6%），尽管 Q3 订阅营收按固定汇率增长 20.5%（$3.988b），但 Q4 cRPO 指引放缓至固定汇率 18.5%，且投资者在智能体时代仔细审视基于席位的软件定价。 ↩︎